【深度】虎牙18Q1点评:收入同比增111%扭亏为盈,获经营

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发布时间:2018-06-08 17:47

【深度】虎牙18Q1点评:收入同比增111%扭亏为盈,获经营杠杆加持

2018-06-08 11:45来源:格隆汇人民币/直播/游戏

原标题:【深度】虎牙18Q1点评:收入同比增111%扭亏为盈,获经营杠杆加持

作者:方正传媒杨仁文、钟星杰

事件:

1、GAAP数据:18Q1营收8.436亿人民币(YoY+111%,QoQ+14%);营业利润28.2百万人民币(YoY+62%,QoQ+38%),其中包括24.4百万人民币股份激励费用的影响;归属于虎牙的净利润为31.4百万人民币(同比扭亏为盈,QoQ+531%);每普通股摊薄盈利为4.96人民币,17Q1每普通股摊薄亏损为0.42人民币。

2、Non-GAAP数据:18Q1调整后营业利润(不包括股权激励费用)为52.5百万人民币;18Q1调整后净利润为67.6百万人民币;调整后每普通股摊薄收益为0.35元人民币。

3、分业务收入:18Q1直播业务收入为7.928亿人民币(YoY+107%,QoQ+14%);广告及其他业务收入为50.8百万人民币(YoY+212%,QoQ+5%)。

4、其他财务数据:

毛利率:18Q1毛利为1.311亿人民币(YoY+712%,QoQ+21%),毛利率16%(YoY+11pct,QoQ+1pct);

营业利润率和净利率:营业利润率为3%,净利率为4%;

成本费用:管理费、研发费及销售费合计1.132亿人民币(YoY+67%,QoQ+3%)。三项费用合计占营收比重13%。其中销售费用25.9百万人民币(YoY+70%,QoQ-12%);管理费用35.8百万人民币(YoY+251%,QoQ-2%);研发费用51.5百万人民币(YoY+21%,QoQ+18%);

现金及现金流:截至2018年3月31日现金及其等价物为4071.6百万人民币(YoY+293%);2018Q1经营活动产生的现金流量为182.4百万人民币(YoY+32%)。

5、运营情况:

月活跃用户数:9,290万(YoY+19%,QoQ+7%);

付费用户数:340万(YoY+36%,QoQ+21%),付费用户渗透率3.7%;

6、收入指引:公司预计2018Q2营收9.7至10亿人民币,YoY+110.2%至116.7%。此外,由于虎牙IPO导致的企业价值增长,预计与优先股相关的衍生负债公允价值损失23亿元,将对18Q2利润产生影响。

点评:

1 MAU超9千万,游戏内容布局全面,探索非游戏直播布局

1.1 平台活跃用户年轻化显著,参与度高

18Q1虎牙月活跃用户数量为9,290万,同比增长19%,环比增长7%。移动端月活跃用户数量为4150万,同比增长25%,环比增长7%。付费用户达340万,同比增长36%,环比增长21%,付费渗透率达3.7%(YoY+0.5pct,QoQ+0.4pct)。由于定位游戏直播平台,网络游戏对男性更具吸引力,因此观看游戏直播的男性用户远多于女性用户。平台用户画像显示,男性用户占比超70%,年轻用户为核心群体,30岁以下用户占比超60%。

虎牙拥有庞大且高参与度的用户群,自创建以来经历了用户快速增长。借助多元化的直播内容和充满活力的社区文化,虎牙能够吸引和留住更多用户,虎牙的弹幕聊天、刷礼物、私信等功能鼓励用户与主播以及其他用户进行互动,用户也可以在社区内获得归属感,从而进一步提高用户参与度。2017年虎牙的社区平均每天在虎牙的移动应用上花费的时间超过98分钟,而2016年为91分钟。2017年移动端用户留存率超过70%。

1.2 持续迭代产品功能促进用户互动

Q1产品迭代:1月25日,虎牙5.5.8版本上线,上电视玩法,新增礼物模式。1月30日,虎牙5.6.0版本上线,新增订阅模块,用户喜欢的都在这里,并增加全新虎牙表情。2月新增主播动态功能,在主播下播时,粉丝们也可以通过主播动态观看主播的视频并跟主播互动,主播的新用户次日留存率有很大提升。

3月新增订阅动态,在直播间中新增固定锁屏,促进主播和用户的互动。4月推出全新货币“虎牙币”,用户可使用虎牙币充值金豆、银豆,开通贵族、守护,价格为:1元=1虎牙币(苹果应用内购需加收30%手续费);并在直播间增加查房玩法,主播房间号全面上线,作为主播唯一标识,用户通过房间号搜索,默认会优先展示该房间号对应的直播间;新增预览播放,方便查找直播;5月升级发现tab,搜索列表优化。

截至2018年6月5日,虎牙iOS娱乐畅销榜排名第6,娱乐免费榜排名第8。2018Q1虎牙以0.4747%的周活跃渗透率位居直播类APP第二,周人均打开次数63.8次超过YY直播、斗鱼直播和花椒直播。

1.3 内容布局多元,热门游戏覆盖全面,新游跟进迅速

虎牙提供全面的直播内容,重点布局游戏直播,同时为了满足用户日益多样的兴趣,虎牙也鼓励主播创作和分享其他娱乐内容,包括才艺表演、二次元、户外等。虎牙利用大数据和AI技术分析用户的观看偏好并提供更准确的内容推荐,从而保持用户观看时长并增强用户忠诚度。2017Q4,虎牙主播在平台上有共计2,190万小时的直播节目,同比增长71.2%。

游戏直播,包括各类游戏,电竞赛事和其他电竞游戏节目,吸引了虎牙平台上的大量用户。2018年3月,虎牙获腾讯独家战略投资。虎牙与游戏开发商和发行商以及流行的游戏主播、电竞联盟和玩家保持着密切关系,从而为用户提供高质量的游戏直播内容。虎牙积极跟踪观众增长和社区对新游戏的反馈,以识别热门游戏并相应分配主播资源,从而在此类游戏内容需求激增之前进行布局。

截至2017年12月31日,虎牙直播覆盖了2,600种游戏。2017Q4,虎牙的主播在虎牙的平台上的游戏内容共有1820万小时的直播,同比增加82.8%。对于虎牙与斗鱼在直播内容及主播资源的布局可以发现,虎牙对于热门游戏布局更加全面,资源更加集中,主播数量多,对于新游跟进速度快;斗鱼热门游戏相较虎牙主播数量较少,游戏布局更为多元,一些不太热门或小众游戏在斗鱼平台有着较高活跃度。

电竞游戏在虎牙的平台上一直是快速增长的内容类型,截至2017年12月31日,虎牙与超过90个电子竞技赛事组织者合作,并为虎牙自成立以来举办的超过360次电竞比赛提供直播服务。 2017年,虎牙组织了94次电竞比赛,观众总数约为4100万。

目前,虎牙直播坐拥顶级电竞战队AG超玩会、TYLOO、4AM、619、YTG、DAN,知名人气主播韦神、Miss、骚男等,每款热门游戏均有头部主播进行覆盖。虎牙在1月26日举办了年度星盛典,吸引了线上500万人观看。其中最亮眼的环节全明星吃鸡大赛邀请了40名主播大咖同台竞技,包括MOBA、主机等四大品类的优秀主播和4AM,天禄在内六大职业战队,共同组成了全明星战队,而其余60位玩家则由场外挑选组成。

为了满足用户泛娱乐内容的消费需求,以及强化用户留存,虎牙在游戏直播的基础上扩大了多元内容的覆盖范围,同时在虎牙探索多元商业变现的过程中,传统的泛娱乐直播为虎牙提供了变现支持,用户打赏成为平台重要的收入来源。虎牙直播官方频道的内容品类从游戏为核心扩展到非游戏品类,包括漫画、二次元、音乐直播等等。2017Q4,虎牙主播在平台上共播放了360万个其他娱乐内容,同比增长132.4%。

虎牙与主播和人才机构建立了深度合作关系,以提供高质量,有趣和流行的直播内容。得益于母公司欢聚时代强大的公会管理能力,虎牙对于公会体系管理保持了延续,通过公会对主播进行管理、培训及推广,建立起了公会赋能主播、平台加持公会、主播反哺平台的三方共赢模式。截至2018Q1,虎牙平台月活跃主播数达到66万。

截至2017Q4,虎牙与3万多家公会保持合作。对于能够生产大量优质内容并管理大量人才的人才机构,虎牙对其资质和主播资产组合进行全面评估后,被评为铂金人才机构。虎牙为铂金公会提供额外的资源来发展他们的主播。截至2017年12月31日,虎牙已经认可了近1000家铂金公会,管理着超过10万个主播。

2 游戏直播行业潜力巨大,直播内容生态持续提升,驱动收入强劲增长,经营杠杆带动利润率快速提升

2.1 营业收入

2018Q1,虎牙实现营业收入8.436亿人民币(YoY+111%,QoQ+14%)。主要驱动因素有:1)付费用户数量持续增加;2)用户平均支出增加;3)2016年10月开始提供的广告业务规模继续扩大。

直播收入仍然是虎牙实现营收的主要来源,18Q1直播内容生态进一步完善,收入达7.928亿人民币(YoY+107%,QoQ+14%),占比达94%;广告及其他业务收入为50.8百万人民币(YoY+212%,QoQ+5%),占比6%。

广告及其他业务收入中广告收入仍占主导地位,自营游戏只是以往的一个尝试,目前Q1自营游戏收入只占1,000万。

中国游戏直播行业2015-2017年迎来爆发式增长,2017年游戏直播月活跃用户达1.8亿人,市场规模达11.5亿美元。随着游戏直播带动游戏在中国的进一步普及,优质内容带来更多新增用户流量,以及平台开拓出打赏付费外的多元变现模式,游戏直播行业将迎来更多用户及更大的市场规模。预计18-22年,游戏直播用户复合增长率将达14%,市场规模复合增长率达34%。随着行业的整合和集中度的提升,多项指标排名第一的虎牙将获益于市场的快速成长。

2.2 ARPU值

ARPU定义为季度总营收/MAU,2018Q1虎牙总ARPU值达9.08人民币(YoY+78%,QoQ+6%)。

2.3 直播业务收入

2018Q1直播营收达7.928亿人民币(YoY+107%,QoQ+14%),占总营收的94%,占比较为稳定。付费用户数340万(YoY+36%,QoQ+21%),同环比稳步增加。付费用户的渗透率保持增长,随着平台活跃用户的快速提升,平台保持着对于直播付费的转化;直播ARPPU为233人民币(YoY+52%,QoQ-6%)。

在内容多样性方面,虎牙一直在建立良好的内容生态,在新游戏出来的同时确保足够的主播直播相关内容,吸引用户来观看。同时虎牙将继续探索非游戏直播,目前已有漫画、二次元、音乐直播等板块,接下来会从其中选择一两个板块重点进行尝试。

2.4 广告及其他业务收入

2018Q1广告及其他业务收入达50.8百万人民币(YoY+212%,QoQ+5%),占总营收比为6%。主要是因为虎牙推出新的广告和营销解决方案并吸引了更多广告客户。虎牙主要通过销售各种形式的广告和促销活动产生广告收入,包括:1)展示广告,2)与主播合作的原生广告,3)游戏广告和促销活动。平台上的广告通常按时间收费,直接与广告商或第三方广告公司签订广告合同。通过销售某些手机游戏的虚拟物品产生一小部分收入计入其他业务收入。自营游戏只是虎牙的一个尝试,并非未来业务重点。

2.5 成本费用

2018Q1营业成本为7.125亿人民币(YoY+86%,QoQ+13%),主要是由于直播收入分成、带宽成本以及因业务扩张带来的薪酬福利支出的增加,对应的毛利率增加1pct至16%。营业成本中收入分成及内容成本2017年占比72.3%,主要包含与主播及公会的分成,及电竞赛事的相关投入等。

虎牙2018Q1管理费、研发费和销售费合计达1.132亿人民币(YoY+67%,QoQ+3%),占总营收的13%,创历史新低。管理费用和销售费用环比减少,占营收比例下降,显现出公司的经营杠杆。其中销售费用25.9百万人民币(YoY+70%,QoQ-12%);管理费用35.8百万人民币(YoY+251%,QoQ-2%);研发费用51.5百万人民币(YoY+21%,QoQ+18%);2018Q1销售费用占总营收比为3%,环比减少12%,销售费率下降1pct,主要由于营销活动的季节性波动;但销售费用同比大幅上涨70%,主要由于加强推广品牌及与各种营销渠道合作。

研发费用由2017Q1的42.4百万人民币增加21.4%,至2018Q1 51.5百万人民币,占总营收比为6%,研发费率上升0.2pct,主要由于研究和开发人员薪酬的增加。

2018Q1管理费用环比保持稳定,同比增长主要是股权激励及管理层薪酬的支出。

2.6 营业利润率和净利润率

Q1净利率4%(YoY+14.3pct,QoQ+3.1pct)。2018Q1毛利为1.311亿人民币(YoY+712%,QoQ+21%),毛利率16%(YoY+11pct,QoQ+1pct)。随着公司直播和广告业务收入的增加,以及对成本费用的控制,经营杠杆有望推动各项利润率继续提高。

18Q1 non-GAAP调整后营业利润(不包括股权激励费用)为52.5百万人民币;18Q1调整后净利润(不包括与优先股相关的股权激励费用和衍生负债的公允价值损失)为67.6百万人民币;调整后每普通股摊薄收益为0.35元人民币。

2.7 现金及现金流

截至2018年3月31日现金及其等价物为4071.6百万人民币(YoY+293%),增长的原因主要为B轮融资的进入。2018Q1经营活动产生的现金流量为182.4百万人民币(YoY+32%)。公司现金储备充裕。

2.8 单用户估值

根据6月6日市值和即期汇率换算,各平台单用户估值如下表所示,其中虎牙移动加PC单用户估值为64美元,移动端单用户估值为144美元。

3 盈利预测与估值

根据彭博一致预期,虎牙FY18-21年调整后净利润2.2/5.79/10.11/14.14亿人民币,调整后EPS为1.08/2.76/4.72/6.47人民币。虎牙以游戏直播平台为核心定位,拓展泛娱乐直播内容,直播是平台强大的变现工具,深化与公会合作,强化内容生态,拓宽商业变现来源,货币化能力有望进一步提升。

4 风险提示

活跃用户增速放缓风险、稳定优质内容生产风险、头部游戏主播流失风险、游戏直播版权风险、直播业务付费率增长停滞风险、内容成本增长过快风险、营销费用增长过快风险、内容监管风险、广告销售收入不及预期风险、互联网行业估值调整风险、业务成本增加风险、互联网信息发布政策变更风险、行业竞争风险、人民币汇率风险等。

来源:杨仁文研究笔记返回搜狐,查看更多

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